营收双位数增长却陷1.73亿亏损：龙蟠科技正极材料业务深层解剖

作为一位持续跟踪新能源材料行业的研究者，龙蟠科技的2025年业绩快报引发了笔者的高度关注。这份财报呈现出教科书级别的"增利悖论"——营业收入同比增长16.42%至89.38亿元，归母净利润却亏损1.73亿元，同比骤降4.72亿元。这种财务数据的剧烈分化，恰恰揭示了磷酸铁锂正极材料企业在行业周期底部所面临的深层结构性困境。

销量增长背后的盈利侵蚀机制

从财报披露的信息来看，龙蟠科技将营收增长归因于动力电池及储能电池需求增加带动磷酸铁锂需求上升，行业供需格局有所改善。这一解释从宏观层面看并无问题，但深入分析即可发现其中的悖论：销量增长并不能自动转化为利润增长。

2025年磷酸铁锂市场呈现典型的"以量换价"特征。行业需求回暖刺激企业加大出货量，但产品价格在2023-2024年大幅下跌后仍处于低位徘徊。与此同时，碳酸锂等核心原材料价格波动剧烈，企业难以通过原料端获取稳定利润。营收增长本质上是销量驱动的结果，而单位毛利的压缩导致规模效应带来的边际收益被快速侵蚀。

扣非亏损与归母亏损的巨额缺口

仔细比对财务数据，一个更为严峻的问题浮出水面：扣非净利润-0.39亿元，而归母净利润高达-1.73亿元，两者差额达1.34亿元。这一缺口意味着公司存在大额非经常性损失，可能是资产减值、信用减值、投资亏损或营业外支出。

这一差额规模甚至超过扣非亏损本身，表明非经常性损失才是拖累归母净利润的决定性因素。对于投资者而言，需要追问的是：这些非经常性损失的具体构成是什么？若涉及存货跌价准备或坏账计提，则反映出公司资产负债表中的潜在风险尚未完全出清；若是投资亏损，则需要评估相关资产的持续性影响。

所有者权益缩水的财务信号

截至2025年末，龙蟠科技资产总额186.72亿元，较期初增长16.30%；但归属于上市公司股东的所有者权益仅为28.28亿元，较期初下降10.79%。资产扩张与净资产萎缩并存，意味着负债规模大幅增加，资产负债率显著攀升。

这一财务特征在利润亏损的背景下尤为值得警惕。当企业同时面临经营亏损和财务杠杆上升时，其现金流压力将成倍放大。若正极材料业务无法在短期内实现有效盈利，持续的利息支出和折旧费用将进一步加剧现金流紧张程度，甚至可能触发融资协议中的财务约束条款。

行业周期与个体策略的共振风险

从行业层面观察，2025年磷酸铁锂正极材料虽经历产能出清，但头部企业扩产步伐未停，市场份额竞争依旧激烈。龙蟠科技选择在行业低谷期坚持扩产策略，销量增长是以牺牲利润率为代价换来的。当行业整体产能过剩格局未根本改变时，单纯依靠规模效应难以实现扭亏目标。

此外，龙蟠科技的传统润滑油、车用尿素等业务板块增长乏力，正极材料已上升为主要收入来源。这一业务结构变化意味着公司业绩与锂电材料周期高度绑定，周期性波动风险高度集中。在行业周期拐点尚未明确之前，投资者应保持审慎态度，密切关注正极材料价格走势及公司现金流状况的边际变化。