金徽酒经营展现韧性；中银证券维持增持评级，营销改革稳步推进。

在白酒行业面临深度调整的背景下，金徽酒作为甘肃省内的重要企业，凭借稳健的经营策略和持续的营销转型，展现出较强的市场适应能力。中银国际证券股份有限公司的研究分析师邓天娇近期发布报告，对金徽酒进行深入分析，并给予增持评级。该报告标题为《公司经营稳健，营销改革持续推进，行业调整期蓄力前行》，充分肯定了企业在复杂环境中的表现。

金徽酒在2025年发布了年度报告，尽管整体营收和净利润出现一定程度的波动，但公司通过精准把控销售节奏和渠道管理，实现了合同负债的良性增长。这种韧性在行业承压期显得尤为突出，为后续发展积累了坚实基础。企业持续推进营销改革，注重品牌建设和用户培育，在西北核心市场深耕细作，同时稳步拓展省外区域，整体经营态势积极。

从产品结构来看，金徽酒不断优化高端产品布局，百元以上产品占比显著提升，其中300元以上价位段的产品营收实现明显增长。这得益于公司多年来坚持品牌引领下的用户工程建设，省内消费者对核心单品如金徽18年和28年的认知度不断提高，推动了终端动销的活跃表现。在中低价位段，企业也通过内部产品升级和系列调整，保持了基本盘的稳定。尽管百元以内产品受到市场竞争和自身调整的影响出现下滑，但整体结构优化有助于提升盈利质量和品牌势能。

区域市场方面，金徽酒聚焦西北核心市场，省内营收虽受低价位产品影响有所波动，但省外市场整体保持稳健态势。公司对陕西等样板市场进行经销商结构优化，积累的成功经验有望复制到新疆、宁夏等其他西北区域。这种聚焦资源、精准布局的策略，结合企业在市场管理和组织能力上的优势，为未来区域突破提供了有力支撑。截至2025年末，经销商数量经过主动调整后呈现合理分布，省内略有增加而省外有所精简，有利于提升渠道效率和厂商关系和谐度。

在费用管理和盈利能力上，公司毛利率实现一定改善，这与产品结构优化以及成本控制措施密切相关。然而，受行业竞争加剧影响，销售费用支出保持刚性，导致期间费用率有所上升。同时，所得税率的变化也对净利润率产生影响。尽管如此，企业通过优秀的管理能力和组织活力激发，整体经营仍彰显韧性。近日，公司公告了第二期员工持股计划，旨在进一步激发团队积极性，这体现了管理层对长期发展的信心。

展望未来，白酒行业调整期虽仍需时间恢复终端消费场景，但金徽酒凭借区域龙头地位、品牌力提升和营销转型成效，有望在行业回暖中抓住机遇。分析师调整了盈利预测，预计后续年度收入和净利润将呈现温和增长态势，估值水平处于合理区间，维持增持评级。企业需关注经济恢复节奏、省外市场拓展以及渠道库存管理等潜在风险，通过持续创新和精细化运营来巩固竞争优势。总体而言，金徽酒在调整期蓄力前行的姿态，为投资者提供了值得关注的长期价值。